撰稿|浑水调研 金禾

今年3月以来，山西汾酒股价自低位的257元/股持续上涨，6月7日，其股价创出近期历史新高，达到502元/股，市值也突破4300亿元，挤掉泸州老窖（4160亿元）位居白酒上市公司第三位，位列贵州茅台和五粮液之后。

2020年以来，白酒市值探花位置争夺激烈，先是去年10月底，泸州老窖首次杀进前三，没想到只呆了八个月就又被挤了下来。

近几年，山西汾酒在掌门人李秋喜的带领下，进行了一系列卓有成效的改革，业绩是高歌猛进，但是距离洋河、老窖等第二梯队龙头还差很远。

山西汾酒的业绩表现能否如市场预期？他们在市值第三的位子又能坐多久呢？

高歌猛进的山西汾酒

资料显示，山西汾酒主营汾酒、竹叶青酒及系列酒的生产、销售，拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大知名品牌。

2020年年报显示，山西汾酒期内共实现营收139.9亿元，同比增长17.63%；归母净利润30.79亿元，同比增长56.39%。自2017年开始，公司已经连续3年保持净利润20%以上增长。

而今年一季度，山西汾酒的进击势头更加凶猛，数据显示，今年一季度，山西汾酒实现营收73.32亿元，同比涨77.03%，净利润21.8亿元，同比涨幅77.72%。

对比去年的数据可以看出，光是今年一季度，山西汾酒的净利润就占了2020年净利润的 70.8%。

从毛利率来看，今年一季度汾酒毛利率创历史新高，达 73.54%。

从产品类别来看，汾酒、系列酒和配制酒一季度销售额分别为 68.4 亿、1.2 亿和 3.2 亿。目前，汾酒已形成 "2+2" 品牌矩阵，即汾酒、竹叶青、杏花村和系列酒的 4 大矩阵产品。

按照渠道来看，一季度汾酒直销渠道营业收入为 6804 万元，代理营收为 68.9 亿，电商平台营收则为 3.3 亿。

业绩向好的同时，汾酒营业成本、销售费用也在急剧上涨，分别同比增长 71.9% 和 50.2%，销售费用占总营收的 17.9%。而去年同期，汾酒的营业成本、销售费用上涨幅度分别为 2.9% 和 3.1%。也就是说，汾酒今年一季度的业绩建立在大手笔的营销推广上，通过烧钱推广来换取利润，但效果十分显著。

在一季报中，山西汾酒自己也表示，今年一季度的业绩爆发是因为公司持续调整、优化营销组织架构，完成了营销骨干的新老交替，大量90后营销人员充实到基层一线，激发了内生动力。

看来，山西汾酒为了挤进白酒老三的位置，确实付出了不少努力。

老三位置能否稳健？

那么，既优秀又努力山西汾酒，能在白酒老三的位置停留多久呢？截止6月8日收盘，山西汾酒的股价又回落到了462元/股，500元的价格只在昨天昙花一现。

此外，对比一些常规数据可以发现，尽管山西汾酒的势头正猛，但相比较茅五洋和泸州老窖，还是存在一些差距。

从营收上看，2020年茅台，五粮液，洋河，泸州老窖以及山西汾酒的营收分别为980亿，573亿，211亿，167亿，140亿，山西汾酒紧追泸州老窖，但要超越洋河还有一段距离。

从归属净利润上看，五家公司的数据分别为467亿，200亿，75亿，60亿，30亿。山西汾酒也被其他几家甩开较远。

从毛利率上看，茅五洋、泸州老窖以及山西汾酒的毛利率分别是91.41%，74.16%，72.27%，83.05%，72.15%，山西汾酒与其他几位老三“候选人”的差距不大。

从以上数据看，山西汾酒实力还远不够支撑老三的地位。但从未来的潜力上看，山西汾酒的全国化布局或许能给公司提供新的想象力。

2020年，山西汾酒来源于省外市场的收入达到78.52亿元，占比近57%，（该占比已超过洋河的53%）较2017年的24.09亿元增长54.43亿元，近三年来，山西汾酒省外增长占总营收增长的绝大部分。据了解，汾酒在省外建立了“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架，实现了渠道精细化，其省外经销商去年增长404家至2251家。

当然，随着白酒市场竞争加剧以及资本市场期待的攀升，老三之争或许会越来越激烈，而山西汾酒还能走多久，还有待考量。

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