茅台三季报的发布，可能是今天A股市场最令人期待的事件。今日，贵州茅台（600519.SH）盘中一度上扬4.2%，截至下午3时收盘上涨3.09%，重回1900元关口，总市值达2.39万亿元。



根据晚间发布的茅台三季报显示，今年7-9月实现营业收入255.55亿元，较上年同期增长9.86%，归属上市公司股东的净利润126.12亿元，较上年同期增长12.35%。综合此前公布的半年报，今年前三季度，茅台共实现营收746.42亿元，其中茅台酒实现营收649.91亿元，系列酒实现营收95.40亿元，共创造归属于上市股东的净利润372.66亿元。

营收稳步增长
五线策略保障长远

随着三季报的出炉，“新帅”丁雄军的长远规划蓝图也正徐徐铺开。茅台新任董事长丁雄军于今年8月底到任，上任伊始，他就表现出对茅台酒生产、安全、环保等方面问题的重视。

有业内人士指出，茅台集团的历任“掌舵人”的领导风格或许存在差异，但无论领导风格如何变化，茅台将生产品质、质量把关放在首位的企业理念没有变，这也是茅台能够稳居行业龙头的主要因素之一。


 
9月24日晚，茅台董事会正式选举丁雄军为公司第三届董事会董事长。当日的股东大会上，丁雄军首次以新身份与茅台股东见面，以“感恩”“敬畏”“奋斗”三个关键词分享了对茅台的认识和思考并首提茅台蓝、绿、白、紫、红五线发展策略，从愿景蓝图规划、生态发展、创新改革、文化赋能和环保安全两条“红线”对茅台新时期高速发展指明了道路。

对于市场最关心的价格问题，丁雄军在股东大会上明确表示要扎实做好“六稳”“六保”，茅台作为白酒头部企业，坚决拥护国家相关政策，始终致力于维护茅台酒市场秩序稳定。同时，丁雄军还表示，从市场角度看，茅台会遵循市场规律，呼应市场信号，反映合理价值。

根据茅台董事会公布的修改公司章程、股东大会议事规则和董事会议事规则的公告，茅台注册资本由10.38亿元增加到12.56亿元。

市场对丁雄军表达的战略愿景反应积极，9月27日是丁雄军正式当选后第一个交易日，茅台股价涨停，为2015年以来首次。

10月10日，丁雄军在茅台2022年度生产·质量大会上强调，要树立“五匠”质量观，构建实施茅台“365”质量管理体系，练就质量技术，精制质量匠器，锻造质量匠人，呵护茅台生命之魂，推动茅台实现高质量发展。
今日发布的第三季度报告，在展示茅台稳健发展实力的同时，也揭示了其五线战略的必要性和及时性。

丁雄军时代揭幕
酒业龙头步伐稳健

近年来，茅台在渠道优化，稳价保质方面成效斐然。从报告中披露的渠道数据观察，报告期内茅台新增经销商62家，减少经销商13家，海外经销商数量无变动。前三季度实现批发销售收入598.47亿元，直销收入146.85亿元。直销收入比上年同期增长74.14%以上，首次突破百亿。



该报告注明，增加的主要是酱香系列酒的经销商，减少的主要是茅台酒经销商。

据此前行业观察人士分析，茅台实现直营规模化以来，控价稳市效果明显，其品牌与消费者之间的距离也大大拉近。

从品类看，前三季度茅台酒实现销售收入649.92亿元，系列酒销售收入95.39亿元。系列酒营收增幅26.62%，高于茅台酒的7.46%。

从此前市场披露的相关情况看，2021年以来，在国家调控和茅台一系列稳价措施的影响下，飞天茅台一批价企稳势头明显。据多家投研机构分析显示，10月中下旬飞天茅台批价已降至2800元左右，价格较为稳定。
 
据《国际金融报》9月16日报道，2021年双节贵州茅投放茅台酒总量在7500吨以上，加上茅台1935和香溢五洲茅台酒两款新品，合计将投放超8000吨。此前各投研机构通过市场调查认为，茅台动销情况良好，业绩将稳中有升。

综合今天披露的三季报来看，茅台第三季度营收符合市场对其动销情况的观察和预期。第四季度是白酒消费的传统旺季，茅台是否会继续放量稳价，将成为影响第四季度业绩的关键因素。

华创证券10月20日发布的白酒秋糖会调研报告显示，在投放量加大和强制拆箱政策影响下，茅台价格逐步向理性区间回归，目前散飞2800元左右。此外明年可供销售基酒约 4 万吨。该研报由此认为，茅台量价空间兼具，预计可加速增长至 15%以上。
而对于茅台下一阶段的产能，从当下三季报披露的信息看，茅台前三季度完成基酒产量，其中茅台基酒产量，综合此前数据，2015年至2020年茅台基酒产量分别为5.08万吨、5.99万吨、6.38万吨、7.02万吨、7.50万吨和7.52万吨（含茅台酒和系列酒），考虑到酱酒生产周期，未来5年左右，茅台酒放量空间将逐步收紧。

在这一背景下，丁雄军提出的“五线”策略，在保证茅台品质、维护产区生产环境的基础上，对茅台下一步更加科学稳健的控价措施，将有重要的指导意义。

另外值得注意的是，最新披露的三季报披露，茅台第三季度经营活动产生的现金流量净额增加46.36%，主要原因是“本期销售商品收到的现金和公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团其他成员单位的资金增加”。

同时我们注意到，报告披露，茅台当下总负债438.87亿元，资产负债率19.53%，相较上期（2021年6月30日）下降1.75个百分点，率高于去年同期，总体表现稳定，延续了2017年以来持续改善的势头。
 
对迎来丁雄军时代的茅台来说，第三季度的业绩固然说明了成绩，也说明了五线发展策略和“五匠”质量观实施的可行性和必要性。作为中国白酒行业的旗舰，茅台的长期稳定发展是整个行业可持续发展的一大基石，其经营新策略的提出，也正在为酒业长远发展指明方向。